近日，“化纖龍頭”——新鄉(xiāng)化纖（000949.SZ）公告披露，其擬定增不超過10億元，用于年產(chǎn)10萬噸高品質(zhì)超細(xì)旦氨綸纖維一期工程項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金。

事實(shí)上，近年來，新鄉(xiāng)化纖大規(guī)模擴(kuò)張?jiān)诋a(chǎn)能上已達(dá)到行業(yè)第二。不過，《中國經(jīng)營報(bào)》記者注意到，隨著其氨綸項(xiàng)目陸續(xù)擴(kuò)建投產(chǎn)，2019年?duì)I收和凈利潤實(shí)現(xiàn)增長，但有息負(fù)債卻逐年增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年大幅下滑，毛利率及利潤遠(yuǎn)低于行業(yè)第一的華峰化學(xué)（002064.SZ）。同時(shí)，新鄉(xiāng)化纖出現(xiàn)資金鏈緊張，加之疫情影響，其營運(yùn)資金壓力增大。

對此，新鄉(xiāng)化纖高管人士告訴筆者，公司此次新增項(xiàng)目擴(kuò)張產(chǎn)能主要定位高端市場，雖然2020年上半年受疫情影響市場疲軟，但下半年已然恢復(fù)。在毛利率上公司確實(shí)比華峰化學(xué)低，主要是由于新鄉(xiāng)化纖屬于新晉者，前期降價(jià)搶占市場，后期客戶穩(wěn)定后會逐漸恢復(fù)市場正常水平。

疫情拖累業(yè)績

新鄉(xiāng)化纖方面在財(cái)報(bào)中表示，2020年以來，隨著新冠肺炎疫情在國內(nèi)外不斷蔓延，公司產(chǎn)品粘膠長絲下游需求受到影響，營業(yè)收入減少。

新鄉(xiāng)化纖是氨綸和粘膠長絲兩個(gè)細(xì)分化纖行業(yè)的龍頭，2019年年報(bào)顯示，其氨綸營收占比48.6%，粘膠長絲占比41.8%，為主要收入來源。從產(chǎn)能方面看，目前華峰化學(xué)的產(chǎn)能在國內(nèi)最大，新鄉(xiāng)化纖排名第二。

2020年前三季度，新鄉(xiāng)化纖實(shí)現(xiàn)營收約29.59億元，同比下降17.26%；凈利潤約2538萬元，同比下降74.76%；基本每股收益0.0202元，同比下降74.72%。

對于業(yè)績下滑的原因，中研普華研究員王文丹在接受筆者采訪時(shí)表示，隨著粘膠短纖行業(yè)產(chǎn)能新增過剩，產(chǎn)品毛利率一再壓低，近兩年皆為負(fù)數(shù)，拖累了新鄉(xiāng)化纖的業(yè)績，因此該公司逐步縮減粘膠短纖業(yè)務(wù)，聚焦氨綸和粘膠長絲。

2020年上半年，新鄉(xiāng)化纖實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.39億元，同比下降24.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2847萬元，同比下降57.87%。

新鄉(xiāng)化纖方面在財(cái)報(bào)中表示，2020年以來，隨著新冠肺炎疫情在國內(nèi)外不斷蔓延，公司產(chǎn)品粘膠長絲下游需求受到影響，營業(yè)收入減少；同時(shí)應(yīng)收賬款增加，部分產(chǎn)成品售價(jià)降低，毛利潤有較大幅度下降。

同時(shí)，華峰化學(xué)也受到疫情影響，但對比來看，影響并不明顯。2020年前三季度，華峰化學(xué)營收約99.42億元，同比下降1.80%；凈利潤約12.41億元，同比下降8.27%；基本每股收益0.27元，同比下降12.90%。

另外，2017~2019年期間，新鄉(xiāng)化纖外銷收入分別為9.65億元、10.91億元和12.84億元，呈逐年上升的趨勢。但在2020年1~9月，新冠肺炎疫情對公司境外銷售業(yè)務(wù)產(chǎn)生了一定程度的不利影響，其外銷出口收入同比下降28.12%。

對此，新鄉(xiāng)化纖方面表示，雖然目前國內(nèi)疫情已經(jīng)得到有效控制，但全球疫情防控的形勢依舊嚴(yán)峻，對公司境外銷售業(yè)務(wù)存在一定影響。由于印度、土耳其、巴基斯坦等國家疫情形勢相對較為嚴(yán)峻，2020年1~9月期間公司向相關(guān)地區(qū)的出口物流運(yùn)輸受到一定影響。但疫情因素導(dǎo)致對衛(wèi)材領(lǐng)域(口罩、醫(yī)療繃帶及防護(hù)服)的需求增加，在一定程度上刺激了氨綸的消費(fèi)需求。

負(fù)債率高于行業(yè)平均水平

2017~2020年9月，新鄉(xiāng)化纖資產(chǎn)負(fù)債率分別為44.97%、53.46%、53.55%及56.72%，呈逐年遞增的態(tài)勢，略高于同行業(yè)上市公司平均水平。

筆者注意到，新鄉(xiāng)化纖自2015年開啟了對氨綸的大規(guī)模投資擴(kuò)產(chǎn)。其現(xiàn)有氨綸產(chǎn)能12萬噸/年。其中，2015~2019年期間，該公司在新廠區(qū)建設(shè)的2×2萬噸超柔軟氨綸纖維項(xiàng)目、3×2萬噸/年超細(xì)旦氨綸纖維新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)。

隨著新鄉(xiāng)化纖不斷擴(kuò)張，其對資金的需求也水漲船高。

本次定增案新鄉(xiāng)化纖補(bǔ)充流動資金不超過1億元。

事實(shí)上，在此次定增之前的2020年4月，新鄉(xiāng)化纖已非公開發(fā)行股票募集5.55億元，其中4億元計(jì)劃用于償還銀行貸款，剩余部分用于補(bǔ)充流動資金。

筆者注意到，2017年~2019年新鄉(xiāng)化纖的年?duì)I業(yè)收入增長率分別為11.66%、9.42%和6.90%，近3年的年均復(fù)合增長率為8.15%。新鄉(xiāng)化纖測算，其未來3年內(nèi)流動資金需求為3.30億元。

隨著項(xiàng)目的不斷投產(chǎn)，新鄉(xiāng)化纖固定資產(chǎn)逐年增加。2015~2019年，其固定資產(chǎn)分別為26.46億元、27.17億元、31.95億元、42.72億元、50.64億元。2019年固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重達(dá)到62.28%。

不過，隨著大量的項(xiàng)目投資后，新鄉(xiāng)化纖的資產(chǎn)負(fù)債率也居高不下。

2017~2020年9月，新鄉(xiāng)化纖資產(chǎn)負(fù)債率分別為44.97%、53.46%、53.55%及56.72%，呈逐年遞增的態(tài)勢，略高于同行業(yè)上市公司平均水平。2017年末，其資產(chǎn)負(fù)債率為44.97%，到2019年末增長至53.55%。

另外，新鄉(xiāng)化纖的流動比率和速動比率分別由2017年末的1.53和0.88下降至2019年末的1.20和0.65。

在2018年末，新鄉(xiāng)化纖的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到53.46%，流動比率1.05，速動比率0.58。同期同行業(yè)A股可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均值為45.19%，流動比率和速動比率均值分別為2.81和2.16。與同行業(yè)可比上市公司相比，新鄉(xiāng)化纖的資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)均值，流動比率和速動比率低于行業(yè)均值。

同時(shí)，2017~2019年，新鄉(xiāng)化纖合并報(bào)表財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為6882.85萬元、7621.63萬元和12310.17萬元，呈逐年遞增的態(tài)勢。這幾年財(cái)務(wù)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重分別為1.68%、1.70%和2.56%，占比有所上升。

新鄉(xiāng)化纖人士告訴筆者，隨著公司近年來主營產(chǎn)品的產(chǎn)能、銷售收入和市場份額進(jìn)一步提高，對應(yīng)的經(jīng)營性流動資產(chǎn)需求隨之增加，公司流動資金需求增加。

王文丹向記者分析到，近幾年，新鄉(xiāng)化纖不斷擴(kuò)充氨綸和粘膠長絲產(chǎn)能，維持大額資本開支，研發(fā)費(fèi)用占比維持高位。新產(chǎn)能采用較為先進(jìn)的生產(chǎn)工藝及設(shè)備，資本投入相對較高。高水平的資本性支出使得其近幾年固定資產(chǎn)規(guī)模保持快速增長，從2010年的22.24億元增至2019年的50.64億元。同時(shí)，該公司自2015年起加大研發(fā)支出力度，涉及超柔軟氨綸纖維、再生纖維素纖維溶劑法紡絲、纖維素纖維制膠工藝等多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，研發(fā)支出占營收比例保持在3%左右。

短期競爭“紅海”

氨綸行業(yè)產(chǎn)能快速增長，但產(chǎn)能利用率及銷量并沒有跟上步伐。

由于華峰化學(xué)、新鄉(xiāng)化纖等龍頭企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，當(dāng)前國內(nèi)前五大氨綸企業(yè)產(chǎn)能占比達(dá)63.2%，龍頭企業(yè)對市場的控制力明顯增強(qiáng)。

從中研普華提供的氨綸行業(yè)產(chǎn)銷量來看，2017~2019年，行業(yè)產(chǎn)能分別為72.5萬噸、75.7萬噸和85.7萬噸。行業(yè)產(chǎn)量分別為55.1萬噸、68.32萬噸和65.5萬噸。銷量分別為56.94萬噸、60.7萬噸和65.1萬噸。

上述數(shù)據(jù)不難看出，氨綸行業(yè)產(chǎn)能快速增長，但產(chǎn)能利用率及銷量并沒有跟上步伐。而此次新鄉(xiāng)化纖繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能是否面臨產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)？

新鄉(xiāng)化纖人士告訴記者，氨綸行業(yè)有很多產(chǎn)能屬于落后產(chǎn)能，在技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量及成本等方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)前行業(yè)水平。所以會在市場競爭下被淘汰，這也是為什么公司積極布局此次項(xiàng)目的重要原因。

王文丹表示，隨著市場競爭加劇，業(yè)內(nèi)工藝落后、產(chǎn)能較小的氨綸企業(yè)將面臨愈發(fā)嚴(yán)峻的盈利壓力、環(huán)保壓力和生存壓力，氨綸行業(yè)有望加速整合，具有規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將以更低的成本占領(lǐng)市場，預(yù)計(jì)未來幾年國內(nèi)氨綸行業(yè)的集中度將進(jìn)一步提升。

“差別化氨綸是通過加入特定的功能性物質(zhì)改變氨綸的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，從而改進(jìn)氨綸的性能。相較于普通氨綸，差別化氨綸具有更優(yōu)異的性能，應(yīng)用領(lǐng)域也更為廣闊，是一種高附加值的新興紡織材料。”新鄉(xiāng)化纖高管人士表示，對比美國、歐洲等發(fā)達(dá)國家，國內(nèi)氨綸產(chǎn)品的差別化率偏低，部分仍依賴進(jìn)口。

然而，在搶占市場的同時(shí)，新鄉(xiāng)化纖付出了不小的代價(jià)。眾所周知，搶占市場常見的方式往往是“價(jià)格戰(zhàn)”，新鄉(xiāng)化纖亦是如此。

記者注意到，“價(jià)格戰(zhàn)”使得新鄉(xiāng)化纖的氨綸毛利率遠(yuǎn)低于華峰化學(xué)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，新鄉(xiāng)化纖2016~2019年氨綸產(chǎn)品的毛利率分別為1.39%、12.37%、9.56%、10.31%。而同一時(shí)期，華峰化學(xué)的氨綸產(chǎn)品毛利率為17.22%、20.46%、22.64%、22.33%。

對此，新鄉(xiāng)化纖人士向筆者表示，華峰化學(xué)一直為行業(yè)龍頭，而新鄉(xiāng)化纖近幾年新增產(chǎn)能比較快，首先解決的問題是要打開市場、占領(lǐng)市場，而最簡單的就是降低價(jià)格。這樣一來，毛利率就顯得比較低。不過，在市場回歸正常水平后，公司毛利率會有所改善。

對此，王文丹表示，華峰化學(xué)上市以來毛利率水平始終維持在較高區(qū)間。華峰化學(xué)擁有原材料就近供應(yīng)等優(yōu)勢，因此毛利率穩(wěn)定程度高。

與較低的毛利率相比，新鄉(xiāng)化纖應(yīng)收賬款賬面價(jià)值則呈上升態(tài)勢。2017~2019年，該數(shù)據(jù)分別為3.71億元、5.52億元及6.75億元。

新鄉(xiāng)化纖方面表示，這主要是近年來公司新增氨綸纖維、粘膠長絲產(chǎn)能，相關(guān)產(chǎn)品銷量、收入規(guī)模增加，導(dǎo)致各期末應(yīng)收賬款金額增加。

不過，王文丹告訴筆者，目前市面上氨綸行業(yè)競爭激烈，近幾年新鄉(xiāng)化纖公司產(chǎn)能擴(kuò)張，增加的產(chǎn)能需要盡快流通。新鄉(xiāng)化纖銷售模式主要以經(jīng)銷為主，為增加產(chǎn)品的流通，一般給經(jīng)銷商1年賬期，因此導(dǎo)致該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降、資產(chǎn)流動變慢。但其對氨綸經(jīng)銷商管控嚴(yán)格，如果回款不及時(shí)，第二年就取消經(jīng)銷資格，因此通過新鄉(xiāng)化纖的運(yùn)營調(diào)控，其資金運(yùn)營狀況或?qū)⒅饾u平穩(wěn)。