投資要點(diǎn)：

　　08年6月，紡織服裝行業(yè)出口150.64億美元，同比下降4.57%。其中，紡織品出口57.54美元，同比上漲21.39%；服裝出口93.10億美元，同比下降15.70%。行業(yè)出口連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，且降幅不斷加大。

　　出口退稅率上調(diào)的政策出臺(tái)，部分紡織品、服裝的退稅率由11%提高到13%，08年8月1日起執(zhí)行。這是政府在就業(yè)與產(chǎn)業(yè)調(diào)整二者之間的政策抉擇，但難以扭轉(zhuǎn)出口下滑趨勢(shì)。

　　08年7月，國(guó)內(nèi)消費(fèi)品零售總額同比增幅達(dá)23.3%，增速創(chuàng)出3年來(lái)新高。

　　其中衣著類(lèi)消費(fèi)品增長(zhǎng)26.8%，高出消費(fèi)品零售總額增幅3.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　但與07年下半年相比，二者之差已明顯縮小。

　　服裝行業(yè)的景氣度大幅下降。7月服裝制造業(yè)的PMI指數(shù)49，首次跌至50以下，與4月份的高點(diǎn)相差15.7個(gè)百分點(diǎn)。其中新訂單指數(shù)僅為47.5，比上月下降14個(gè)百分點(diǎn)，與去年同期相比降幅達(dá)14.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　出于對(duì)國(guó)內(nèi)外服裝消費(fèi)需求下降的擔(dān)憂，我們將服裝制造業(yè)的評(píng)級(jí)調(diào)低至“中性”。對(duì)于產(chǎn)品附加值高、盈利能力強(qiáng)、具有品牌和渠道資源的公司建議長(zhǎng)期關(guān)注。

　　1.行業(yè)出口下滑趨勢(shì)明顯

　　08年6月，紡織品服裝出口150.64億美元，同比下降4.57%。其中，紡織品出口57.54美元，同比上漲21.39%；服裝出口93.10億美元，同比下降15.70%。服裝行業(yè)出口已連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，且降幅不斷加大。08年上半年，全行業(yè)累計(jì)出口793.93億美元，同比增長(zhǎng)9.69%，增速較去年同期下降7.28個(gè)百分點(diǎn)。

　　子行業(yè)中，服裝產(chǎn)品15.7%的出口降幅是加入WTO以來(lái)的最低值(扣除客觀影響月份)。造成這一狀況的原因：一是人民幣持續(xù)升值及各項(xiàng)成本上升，導(dǎo)致我國(guó)服裝產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降；二是國(guó)際經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)服裝需求下降；三是基數(shù)效應(yīng)，07年7月服裝產(chǎn)品的出口退稅率由13%下調(diào)為11%，很多企業(yè)搶在6月底之前集中出口，造成當(dāng)月服裝出口同比增長(zhǎng)28.14%，為07年最高。而今年6月企業(yè)普遍預(yù)期出口退稅上調(diào)(出口退稅率已于8月1日起上調(diào))，企業(yè)會(huì)盡量將出口合同延后，以享受退稅上調(diào)帶來(lái)的好處。因此我們判斷7月的服裝出口增速仍將維持一個(gè)較低水平，8月將有所回升。

2.出口退稅率上調(diào)難以扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)期趨勢(shì)

　　傳聞已久的出口退稅率上調(diào)政策終于出臺(tái)，紡織品、服裝的退稅率由11%提高到13%，08年8月1日起執(zhí)行。靜態(tài)測(cè)算退稅上調(diào)將增加08年后5個(gè)月全行業(yè)稅前利潤(rùn)73億元，提高行業(yè)利潤(rùn)率約0.6個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)出口有望扭轉(zhuǎn)短期下滑態(tài)勢(shì)，但長(zhǎng)期趨勢(shì)仍不容樂(lè)觀。

　　首先，從動(dòng)態(tài)角度考慮，由于我國(guó)出口企業(yè)在議價(jià)能力上不占優(yōu)勢(shì)，外商會(huì)乘機(jī)壓低價(jià)格，退稅上調(diào)的優(yōu)惠不能完全被國(guó)內(nèi)企業(yè)享受；其次，影響我國(guó)出口的主要因素中，各項(xiàng)成本仍不斷上漲，人民幣升值仍在持續(xù)，主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)也都處于下降周期，僅憑提高2個(gè)百分點(diǎn)的退稅不足以抵消這些利空；再次，此次退稅上調(diào)客觀上挽救了大量瀕于破產(chǎn)的弱勢(shì)企業(yè)，同時(shí)也延緩了產(chǎn)業(yè)升級(jí)的速度。

　　3.警惕內(nèi)需增速下滑，調(diào)低服裝制造業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”

　　08年7月，國(guó)內(nèi)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)23.3%，增速創(chuàng)出3年來(lái)新高。其中，衣著類(lèi)消費(fèi)品增速為26.8%，仍高出消費(fèi)品零售總額增幅3.5個(gè)百分點(diǎn)。但與07年下半年相比，二者之差已明顯縮小

　　服裝行業(yè)的景氣度也大幅下降。7月份服裝制造業(yè)的PMI(制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù))

　　指數(shù)49，首次跌至50以下，與4月的高點(diǎn)相差15.7個(gè)百分點(diǎn)。其中新訂單指數(shù)僅為47.5，環(huán)比下降14個(gè)百分點(diǎn)，同比下降14.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　盡管上半年服裝消費(fèi)仍保持較高增長(zhǎng)，但我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速的放緩，股價(jià)、房?jī)r(jià)下跌帶來(lái)的財(cái)產(chǎn)性收入下降，財(cái)富效應(yīng)縮水等因素，對(duì)服裝消費(fèi)的負(fù)面影響將在08年下半年至09年逐步顯現(xiàn)；作為消費(fèi)的先行指標(biāo)，近期行業(yè)新訂單指數(shù)大幅下降，也印證了我們的判斷。

　　出于對(duì)國(guó)內(nèi)外服裝需求下降的擔(dān)憂，我們將服裝制造業(yè)的評(píng)級(jí)調(diào)至“中性”。對(duì)于產(chǎn)品附加值高、盈利能力強(qiáng)、具有品牌和渠道資源的公司建議長(zhǎng)期關(guān)注。

　　4.重點(diǎn)公司推薦

　　4.1偉星股份(13.50,-0.15,-1.10%,吧)(002003)：抵御行業(yè)下滑，持續(xù)增長(zhǎng)可期

　　公司上半年銷(xiāo)售收入6.23億元，凈利潤(rùn)5061萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)31.83%和68.87%。凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主因是國(guó)產(chǎn)設(shè)備抵免稅以及所得稅率降低。08年上半年雖然服裝行業(yè)遇到多年未有的困境，但公司訂單飽滿，紐扣、拉鏈和水晶鉆三種產(chǎn)品銷(xiāo)售收入分別增長(zhǎng)43%、25%和68%。

　　上半年公司綜合毛利率29.06%，同比下降0.71個(gè)百分點(diǎn)。主要是水晶鉆和光學(xué)鏡片的毛利大幅下降引起的，主要產(chǎn)品紐扣和拉鏈的毛利率穩(wěn)中有升；上半年應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率由去年同期的3.04提升至3.33，存貨周轉(zhuǎn)率由1.73提升至1.80，經(jīng)營(yíng)效率有所提高；6月末流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均明顯上升，資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降。

　　下半年特別是3季度是公司的銷(xiāo)售旺季，預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)售收入達(dá)到15.4億元，凈利潤(rùn)1.75億元。09年仍實(shí)現(xiàn)30%以上的增長(zhǎng)。08、09年每股收益分別為0.86元和1.14元。目前PEG較低，維持“增持”評(píng)級(jí)。大股東偉星集團(tuán)承諾08年9月解禁的4561萬(wàn)股繼續(xù)鎖定兩年。

　　4.2.七匹狼(16.52,-0.18,-1.08%,吧)(002029)：渠道擴(kuò)張與店面升級(jí)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　上半年公司完成營(yíng)業(yè)收入8.45億元，凈利潤(rùn)8530萬(wàn)元。分別同比增長(zhǎng)151.6%和190.45%，每股收益0.30元。公司店面擴(kuò)張與升級(jí)同步進(jìn)行。上半年新增店面392家，擁有專(zhuān)賣(mài)店(廳柜)數(shù)量由2007年底的1976家上升為2368家。上半年公司平均單店銷(xiāo)售額達(dá)35.7萬(wàn)元，比去年同期的20.2萬(wàn)元上升77%。上半年公司綜合毛利率34.17%，同比下降0.42個(gè)百分點(diǎn)；凈利率11%，同比上升1個(gè)百分點(diǎn)。

盈利能力保持穩(wěn)定。

　　由于內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)出現(xiàn)放緩的跡象，加之公司對(duì)加盟商提前發(fā)貨的原因，我們判斷公司四季度以及09年的增速將放緩。預(yù)計(jì)08年增速70%左右，09年增速降至30%左右。預(yù)計(jì)公司08、09年的EPS分別為0.54元和0.70元。維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　4.3.魯泰A(7.50,-0.16,-2.09%,吧)(000726)：技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　公司上半年銷(xiāo)售收入18.58億元，凈利潤(rùn)2.95億元，分別同比增長(zhǎng)7%和38.46%，每股收益0.35元。上半年主要產(chǎn)品色織布的毛利率29.71%，襯衣的毛利率31.03%，分別同比提高4.09和1.59個(gè)百分點(diǎn)，總體毛利率由25.87%提升至29.04%。在行業(yè)運(yùn)行艱難的背景下公司仍取得穩(wěn)定增長(zhǎng)，強(qiáng)大的產(chǎn)品研發(fā)能力是重要原因。上半年公司開(kāi)發(fā)出多項(xiàng)新產(chǎn)品，兩個(gè)項(xiàng)目獲得國(guó)家技術(shù)進(jìn)步二等獎(jiǎng)。

　　公司下半年將公開(kāi)增發(fā)不超過(guò)15000萬(wàn)股，擬募集資金11億元。增發(fā)項(xiàng)目建成后，紗線自供率將上升到70%；增加女裝面料后產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富；最重要的是，公司將利用色織布優(yōu)勢(shì)打開(kāi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，加大國(guó)內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。目前公司已建成銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)400多家，以shopping mall為重點(diǎn)的渠道建設(shè)已初具規(guī)模。公司內(nèi)銷(xiāo)品牌“魯泰·格雷芬”已連續(xù)3年被國(guó)家有關(guān)部門(mén)認(rèn)定為“中國(guó)名牌”。

　　今年以來(lái)國(guó)際市場(chǎng)紡織品需求疲軟，但公司訂單依然飽滿。下半年隨著出口退稅率的上調(diào)，以及人民幣升值速度趨緩，公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境將有所改善。預(yù)計(jì)08、09年每股收益分別為0.64元和0.70元。作為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新的領(lǐng)導(dǎo)者，給予公司08年15倍市盈率，目標(biāo)股價(jià)9.6元，建議“增持”。