成本費(fèi)用增加放緩公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要得益于募資項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)帶動(dòng)產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不增反降主要是由于成本費(fèi)用的上漲；其中，棉花價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行、人工成本上漲導(dǎo)致公司毛利率下滑2.26個(gè)百分點(diǎn)；公司短期負(fù)債較多，報(bào)告期信貸緊縮導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上漲35.50%。公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)微增，原因在于政府補(bǔ)貼和兩稅合并因素。

　　募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)可能導(dǎo)致量增價(jià)減。08下半年，多元混紡功能性紗線產(chǎn)品技改項(xiàng)目將擴(kuò)大產(chǎn)能貢獻(xiàn)，功能性服裝面料技改項(xiàng)目將于10月投產(chǎn)，已投產(chǎn)項(xiàng)目的成熟和新投產(chǎn)項(xiàng)目的釋放將導(dǎo)致公司產(chǎn)銷量持續(xù)擴(kuò)張；在行業(yè)景氣低迷和面料產(chǎn)品供過于求的情況下，棉紡產(chǎn)品價(jià)格抬頭的可能性不大，公司的業(yè)績(jī)未必會(huì)因產(chǎn)銷規(guī)模的擴(kuò)大而有所改善，量增價(jià)跌的局面或?qū)⒊掷m(xù)；生產(chǎn)要素成本上行壓力及行業(yè)需求低迷將繼續(xù)考驗(yàn)公司的盈利能力。

　　公司在行業(yè)內(nèi)具備一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司70%以上的關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備在國(guó)內(nèi)同行中處于領(lǐng)先地位，隨著募集資金技改項(xiàng)目的陸續(xù)完成，公司生產(chǎn)線的技術(shù)水平將持續(xù)提高。公司注重以技術(shù)研發(fā)和項(xiàng)目改造推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和業(yè)務(wù)升級(jí)，提高產(chǎn)品附加值。雖然目前成本和價(jià)格兩頭擠壓導(dǎo)致公司盈利能力下降，但我們認(rèn)為，隨著公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)的積累，量變終將引起質(zhì)變，公司在未來將具備一定的成本轉(zhuǎn)嫁能力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司的核心原料棉花占成本比重70%以上，棉價(jià)的波動(dòng)將直接影響公司業(yè)績(jī)；2、短期財(cái)務(wù)壓力風(fēng)險(xiǎn)；3行業(yè)景氣低迷，公司募投項(xiàng)目有不達(dá)預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：根據(jù)半年報(bào)業(yè)績(jī)情況，我們對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)進(jìn)行了下調(diào)，調(diào)整后08-10年每股收益預(yù)計(jì)分別為0.28、0.32和0.37元，對(duì)應(yīng)08-09年動(dòng)態(tài)市盈率分別為17倍和14倍，雖略低于行業(yè)平均水平，但考慮到紡織行業(yè)景氣低迷，面料子行業(yè)供過于求的現(xiàn)狀，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“中性”。